西南证券：给予山东赫达增持打分

2022-05-04西南交易所(600369)股份有限一些公司程磊对山东赫达(002810)进行时研究者并公布了研究者统计数据《短期扰动不改近十年转变，多系列产品概算助力将来营业额高增》，本统计数据对山东赫达给出九龙仓下调，当前股价为43.89元。

山东赫达(002810)

投资其所

暴力事件：一些公司公布2021年年报及 2022年一季报，2021年一些公司付诸营业补贴 15.6亿元，yoy+19.2%，付诸归母财年 3.3亿元，yoy+30.7%，扣非财年 3.1亿元，yoy+31.5%；2022 年 Q1 付诸补贴 3.9 亿元，yoy+19.1%/qoq+0.6%，付诸归母 9633 万元，yoy+20.7%、qoq+82.2%

盈利情况：2021 年乙醇膦补贴为 9.8 亿元，下同+8.5%，植物学药水补贴 3.2亿元，下同+62.2%，补贴增长速度来自于系列产品量价齐升，乙醇膦要价为 2.8万元/吨，下同+8.4%，产量 3.8万吨，下同+9.7%，贩售额 3.5万吨，贩售额下同基本总括的原因为生物科技食品级乙醇膦是一些公司植物学药水贵金属，年内植物学药水产量162.8 亿粒，下同+96.2%，贩售额 141.5亿粒，下同+57.8%，要价 224.3元/万粒，下同+2.8%。需求旺盛与成本直通都由推展一些公司多家公司系列产品生产成本上升，一些公司主要贵金属包括亚麻浆粕、环氧丙烷、氯甲烷等，亚麻浆粕自产额占到总自产额 30%，2021年 H1亚麻浆粕自产生产成本较 2020年 H2直通 14.8%,H2自产价较 H1直通 51.5%，卓创数据资料显示 2021 年环氧丙烷生产成本下同+38%，一些公司马上调价纾缓贵金属上涨负荷，2021年贩售毛现金流与炼现金流分别为 36.6%/21.1%，下同分别-0.2/+1.7pp。2022 年一季度贵金属负荷有所纾缓，山东地区环氧丙烷含税生产成本环比-24.9%，而一些公司系列产品生产成本仍在高位，故 Q1 贩售毛现金流为 38.4%，下同-1.1pp，环比+5.1pp，炼现金流为 24.6%，下同+0.3pp，环比+11.0pp，但公共卫生暴力事件与本土战况（2021年本土补贴占到比 56%）对一些公司需求量无罪释放与物流业货运导致一定影响。

乙醇膦需求量稳定增长速度，外交政策拉出下建材级乙醇膦消费市场规模扩展到：截止 2021年年底一些公司乙醇膦需求量为 3.4万吨，拟建需求量 4.1万吨，需求量有序可供适用推展营业额增长速度，同类型住建部公布公告拒绝 2022 年 9月 14号后所有房屋建筑、基础建设工程的新开工新项目中很难继续适用水泥砂浆铺贴瓷砖的施工工艺，故瓷砖胶等粘结剂适用普及将随之而来建材级乙醇膦需求提升，为一些公司需求量无罪释放提供消费市场空间。

盈利测算与投资建议。一些公司是欧洲各国乙醇膦及植物学药水龙头，新增需求量可供适用助力一些公司营业额稳定增长速度，将来三年归母财年组合成增速为 38.5%，预估一些公司2022-2024 年 EPS 分别为 1.60 元、2.09 元、2.55 元，延续“持有”下调。

风险指引：贵金属生产成本急剧涨落、拟建新项目不及期望、海运及疫情影响。

交易所之天狼星数据资料中心根据近三年公布的研报数据资料测算，德邦交易所李骥研究者员团队对该股研究者比较深入，近三年测算精确度均值将近97.53%，其测算2022上半年原属财年为盈利4.46亿，根据溢价换算的测算PE为18.76。

除此以外盈利测算明细如下：

该股最近90几天后共有6家独立机构给出下调，买入下调4家，九龙仓下调2家；过去90几天后独立机构目标均价为55.0。交易所之天狼星炼资产分析工具显示，山东赫达（002810）好一些公司下调为3.5天狼星，好生产成本下调为2天狼星，炼资产中心等下调为3天狼星。(下调适用范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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