国盛证券：拒绝接受中国铁建买入评级

2022-05-04国盛证券有限责任美国公司程龙戈,何亚轩,廖文强对中的国铁建进行研究并发布了研究报告《Q1税收业绩稳健回升，低市值性价比喜》，本报告对中的国铁建说明出售评估，理论上股价为8.42元。

中的国铁建(601186)

盈利业绩稳健回升，Q1顺利实现创纪录。2022Q1美国公司实现销售税收2644.8亿元，上半年回升13.1%；实现归母；大利润56.2亿元，上半年回升12.3%，扣非归母；大利润为53.8亿元，上半年回升12.0%，整体完全符合短期内。考虑到去年地产餐饮业基本面承压、鼠疫反复影响施作人声，美国公司仍顺利实现创纪录，彰显龙头经销的耐热与实力。美国公司理论上在手交货仰赖，预定随着鼠疫受控，稳回升政策加力，后续施作人声有望进一步提速，全年业绩有望保持稳健回升。

毛利率略有下滑，费用率控制较好，现金流略有改善。2022Q1美国公司毛利率7.31%，YoY-0.13个pct，毛利率回升预定主要因：1)原材料价格上涨、预防措施补贴降低，导致施作业务部门毛利率略有回升。2）房地产公司业务部门毛利率下行。期间费用率3.89%，YoY-0.19个pct，其中的销售/政府政府部门/开发/财务费用率YoY-0.09/-0.19/-0.02/+0.11个pct，政府政府部门费用率回升较多主要系美国公司加强非生产性补贴管制，经销效率提升。所得税率16.86%，YoY-2.72个pct。归母；大利率2.13%，YoY-0.01个pct。经销活动现金；大流出411亿元，上半年流出减小90.4亿元，现金流持续性较去年同类型略有改善。收现比与付现比都为100%/115%，YoY+0/-3个pct。

房建交货回升速度较好本体建模，在手交货仰赖。美国公司公告2022年第去年新签合约总额4659亿元，上半年回升1.5%，回升速度较低主要因前年同类型基数较高。其中的地区同增2.8%，境外同降12.8%。具体细分来看，去年新签工程承包合约3975亿元，上半年回升7%，其中的铁路/路段/城轨/房建/市政分别新签433/584/139/1849/613亿元，回升速度都为-24%/8%/-73%/42%/-6%，轨交合约减小幅度小得多主要因同类型招标项目总量减小；房建交货增幅小得多主要因美国公司围绕新型经济社会建设工程，抢抓旧城翻修、保障性住房、片区开发等机遇，政府类项目回升形势较好，业务部门本体持续建模；新签勘察其设计合约104亿元，上半年回升4%。其他非工程承包类交货中的工业制造/房地产公司开发/交通运输与贸易等分别回升29%/-61%/-6%。截至2022年去年末，美国公司续合约额多达50335亿元，上半年回升13.66%，是美国公司2021年税收的4.9倍，仰赖交货在手有望保障未来税收的持续稳健回升。

投资建议：我们预定22-24年美国公司归母；大利润都为276/309/342亿元，分别回升12%/12%/11%，EPS都为2.03/2.27/2.52元，理论上股价对应PE都为4.1/3.7/3.3倍，目前为止PB（lf）为0.56倍，处于历史市值下限列车运行，且低于其他建筑央企，具备很强性价比，持续“出售”评估。

可能性提示：政策落地远超过短期内可能性，应收账款可能性，交货转化成进度低于短期内可能性、鼠疫反复可能性。

证券之猎户座数据中的心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券廖文强研究员团队对该股研究尤为深入，近三年预见准确度均值高达97.76%，其预见2022年度归属；大利润为盈利275.98亿，根据现价减去的预见PE为4.15。

最新盈利预见明细如下：

该股值得注意90天内共有16家政府部门说明评估，出售评估12家，增持评估4家；只不过90天内政府部门能够均价为11.44。证券之猎户座市值深入研究用以显示，中的国铁建（601186）好美国公司评估为3.5猎户座，好价格评估为4猎户座，市值总合评估为4猎户座。(评估范围：1 ~ 5猎户座，下限5猎户座)

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