邵宇 陈达飞 丨公债陷阱：支出货币化的“不可能三角”

说明：财年转给的国债推移相关联短期到经常性的所有美国联邦当地政府公司股票。

历时百年，旧金山的社都会经济发展结构、财年纸币举措框架，以及财年与税额年制部的关系以及一时期性等都频发了一个一时期的推移。百年在此之前是工业社都会，今日是服务主导型社都会；百年在此之前是产品纸币以在此之前，今日是通货纸币以在此之前；百年在此之前的财年更像是税额年制部的“专掌”，今日的财年则具备无论如何的纸币举措权利。百年在此之前的在世界上的关系是在帝国秩序下顺利进行的，今日是宗主权国际组织之间（或多边贸易协议书内）的自由贸易。以1973年特尼原野体系的瓦解出和浮动汇率年制在全球性的推广为大略低，日后到上世纪八九十八十年代售价型纸币举措框架（财政赤字前提年制+普通股比赛规则）的延续，纸币数量与财政赤字的相关性也频发了推移。虽无法将三个案例之前的财政赤字负面影响都举例来说税额年制紧缩纸币化，但纸币作为接下来高财政赤字的先决条件则是一条；还有历简史考验的经验法则。税额年制紧缩纸币化具备显著的财政赤字效应以。

Bordo和Levy（2021）实地调查1800年以来旧金山和苏格兰税额年制紧缩与物价的关系，发现独立战争时期当地政府开动印钞机征收“财政赤字税额”是普遍现象。在20世纪初的两个过渡时期，负债融资支持的税额年制紧缩也产生了物价。对比全球性能源危机和新冠流感时期的举措，他们指出后流感以在此之前的财政赤字负面影响更大。真实情况也符合著者的意味著。任何方式为引致的财政赤字都是对债权人征收财政赤字税额，对于其灾无可性后果，韦伯在《纸币税额年制论》之前做了详细揭示。这一融资手段是有限[10]且不可接下来的。卡尔·马克思说：“要想颠覆现有社都会的根基，没有比纸币贬值更绝妙、更确实的办法了。”

事在此之前看，全球性能源危机以来的较差财政赤字（和财政赤字意味著）、较差普通股和克拉克曲线的宽阔化的确实确实更高了MMT的可操作性，但事后看，MMT的方法论也有确实推翻其自身的逻辑自洽性。因为有合理的分析方法和经验表明，税额年制没有“免费的午餐”，经常性较差普通股和不断攀升的负债千分之是一对矛盾体——负债杠杆率的增加终都会造成了普通股的攀升（Chine，2021）。学术记事献的共识有约是，当地政府负债杠杆率（负债额度/GDP）每减少1%，10年期国债普通股就都会更高略低ft3.5bp（Rachel和Summers，2019）。

根基纸币如同央行上架的零息普通股。若合并税额年制部与央行的报表，纸币与当地政府普通股都是公共负债。税额年制紧缩纸币化的其本质是预算粗约束，其对税额年制纪律、财年的权利和美元通货产生的负面阻碍不可估量。如同科学在世界上不存在众所周知一样，经济发展在世界上也没有众所周知。一旦物价最终推动普通股之前枢的抬高，进而缔造“财政收入-美元-美债”[11]诱导，全球性都将为此-t。负债纸币化、财年权利和美元通货也是一个“不确实菱形”：维护美元通货敦促维持财年权利，却与负债纸币化不相容。全球性能源危机和新冠流感时期一系列的紧急信贷支持原先狭隘了纸币与税额年制的边界。财年应以轻视税额年制主导[12]（fiscal dominance）权力的重生，维持纸币举措权利（Waller，2021）。

“我们从历简史研究成果之前得到的反倒是：避免独立战争；审慎使用纸币举措来维持税额年制紧缩；避免税额年制主导；维持央行权利；安定财政赤字意味著；并年制定有利于上升的经济发展举措……被忽视历简史反倒确实都会给举措核心内容带给风险。”[13]令人担忧的是，举措核心内容们都在被历简史裹挟着向有误的方向退却。分析方法上，在MMT的框架内，宗主权通货纸币上架国都会出现宗主权负债偿付，尤其是像旧金山这样的国际纸币上架国。这这不符合历简史经验。英镑的反倒还历历在目。旧金山经常性以来的税额年制与国际收支“双紧缩”仍在侵蚀着美元的通货，这是美元体系固有的矛盾。实际负普通股是旧金山国债透支美元通货的一种乏善可陈。随着旧金山经济发展份额的下滑、之前美经济发展相互特异性的弱化和俄乌军事冲突催化的国际储备纸币多元化，美元通货靠什么来重建？

[1]法币即国债。

[2]在对欧元区和旧金山的复苏路径顺利进行比较分析时或可得到这一论点。

[3]2020年3-4月末救助国都会额度为3.1万亿美元(分之二GDP的14.8%)。2020年12月末通过了一项9000亿美元的美国联邦支出国都会；2021年3月末又通过了一项1.9万亿美元的美国联邦支出国都会；额度为5.9万亿美元。

[4]一般而言所说的“负债纸币化”指的是将纸币创造作为当地政府支出的永久性融资缺少（Andolfatto，2013），也有看法指出，应以根据财年是不是有意帮助当地政府融资（Thornton，2010）。无论从哪个角度看，2008年以来的方法论都符合“负债纸币化”的定义。一方面，财年已拟定充足准备金新年制度（Waller，2022），年末到2019年7月末缩表告一段落，财年不动产负债表规模仍远高于2008年能源危机之在此之前，后流感以在此之前的缩表也将是不无论如何的。另一方面，税额年制举措的主导性和纸币举措的适应以性更正因如此（参考本书第二章）。

[5]数据集年末到2022年2月末。

[6]欧战和太平洋战争时期，旧金山的财政赤字率在旧金山正式参战之在此之前就最多了3%。

[7]2022年2月末的数据集，缺少费城联储部落格：

[8]

[9]主要乏善可陈为更高的M1增速和更较差的普通股（详见本书第二章“第一个百年”）。

[10]韦伯指出，“财政赤字税额”融资额一般而言不最多GNP的20%，而通过较差息的普通股融资则可达致GNP的100%。但正如本记事所说，后者也都会演化成财政赤字。

[11]MMT指出，在通货纸币以在此之前，财政收入驱动纸币。

[12]税额年制主导假设指出，接下来的税额年制紧缩和不断减少的负债对央行施加负面影响，迫使其采取财政赤字性纸币举措。

[13]Bordo and Levy，2021.

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