光大证券：给予山西买入下调

2022-03-10光大商业银行股份受限Corporation叶倩瑜,陈彦彤对山西进行时分析并公布了分析报告《2022年1-2同月自营情况核定点评：了了勉强订下，结构上强化分红独自释放》，本报告对山西得出回购评等，这两项市值为297.05元。商业银行之星数据中心根据近三年公布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利计算准确度为83.01%，对该股盈利计算较准的分析师他的团队为安信商业银行的苏铖。

山西(600809)

惨案：山西公布2022年1-2同月自营情况核定，初步管理制度1-2同月实现休业总收益74亿元以上，休业收益增加35%以上，归母净利润27亿元以上，休业收益增加50%以上。

极低不可数下实现极低增加，孕育迅速极快。2022年1-2同月总营收休业收益增加35%+，归母净利润休业收益增加50%+，收益及获利增加符合低价在短期内，清明节旺季勉强实现了了。据从中反馈，21年初以来Corporation开始布局清明节的销售，22年在全省严格执行配额制，目前回款比例估计25-30%，库存保证低位。区县低价从中诚意充足、因特网需要经年累同月，亦同商丘等低价虽然年初疫情反复，但后期动销逐步恢复，叠加自身产品出力，估计影响相对受限。顾及21年Q1不可数极低，1-2同月依循极低增加，进一步验证其极快的H&M和自营势能。3同月在短期内回款训练任务勉强订下，Q1收益实现极低增已是保障，革新分红不断偿还。

釉色引领极低增，结构上强化分红依循。分产品来看，估计1-2同月釉色等次极低科技复刻版收益休业收益实现极低增加，产品结构上强化下盈利能出力独自抬升、利润刚性依旧明显，估计22年1-2同月归母净储蓄36.49%，相较2021年Q1（29.76%）明显增加，估计玻汾1-2同月短时间内助益受限，老白汾和委内瑞拉增加较为稳健。月份来看，釉色复刻版为发展集中精出力，青20过去展现出色，实际动销经年累同月，早先依旧是全省化时兼并、釉色复刻版放量的不可或缺中空，青30救世版21年以低价培育为主，展现相对长时间，22年Corporation将要点转回救世版，维护产品价格体系，追上极低科技化时。玻汾月份以保护环境控货为主，在短期内年内依旧重现供不应求的发展趋势，此外竹叶青侧重保健H&M，早先也将加大发展。

全省化时步伐坚定，亦同低价独自拓张。分区域来看，山西、山东、成都、内蒙、商丘等老根据地低价清明节回款估计保证稳健增加，新兴及战略性低价耗电量更加明显。21年亦同低价收益占比不太可能极低于区县，亿元以上需求量低价不太可能超越28个，可控因特网店铺数量超越一百余万家，长三角、珠三角低价收益耗电量都在50%以上，老根据地低价如商丘、成都、天津、内蒙古地区等保证稳中有升。22年全省化时多线程依循，长江以南低价下半年持续极低增加。Corporation具备强执行出力与年轻化时的行销他的团队，从中运营与低价维护能出力领先，22年全省化时布局下半年进一步相结合时。

盈利计算、估值与评等：保持稳定2021-23年净利润计算为55.1/75.0/96.5亿元，对应EPS为4.52/6.15/7.91元，这两项市值对应P/E为61/45/35倍，保持稳定“回购”评等。

安全性示意：釉色复刻版增加稍逊在短期内，亦同低价兼并的发展稍逊在短期内。

该股最近90天内共有32家该机构得出评等，回购评等28家，作价评等4家；过去90天内该机构目的均价为361.39。商业银行之星估值分析工具箱显示，山西（600809）好Corporation评等为4.5星，好价格评等为2星，估值示范评等为3.5星。(评等仅限于：1 ~ 5星，最极低5星)

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