光大证券：得不到五粮液买入评级

2022-03-10光大证券股份实际公司叶倩瑜,陈彦彤对五粮液顺利完成研究并发布了近期《2021等奖项主要盈利原始数据点评：平稳五轮，期待净资产大修》，本报告对五粮液给出购回分级，这两项公司股票为169.54元。证券之五星SAN根据近三年发布的研报原始数据计算，该研报笔记对此股的盈利分析灵敏度为87.39%，对该股盈利分析较准的分析师团队为开源证券的张宇光、逄晓娟。

五粮液(000858)

事件：五粮液发布2021等奖项主要盈利原始数据，预计2021年意味着盈利662亿元将近，增加值增长速度15%将近，意味着归母净利润233.5亿元将近，增加值增长速度17%将近。21Q4单季意味着营收164.79亿元，增加值增长速度11%将近，归母净利润60.23亿元，增加值增长速度11.35%将近。

21年平稳五轮，少于主产品量价稳步沉陷。1）分产品看，普五21年开始监督计划内/计划外出厂价，市价双轨制下单单均价上升，计划内普五当前实际，计划外当前相较值得注意。慎重考虑21年单单定购受到20年未发配额的受到影响，少于21年单单动销表现优于报表核实原始数据，2019-2021年普五单单动销量CAGR约14%，反转吨价杰出贡献，少于单单动销CAGR再一达到20%。经典之作五粮液21年7月初以来加大推广，根据投放情况少于单单动销约30-40亿元，1618亦杰出贡献一定当前，低度五粮液表现相较平稳。第四部甜酒产品行列式实质性优化，产品、产品数量压缩80%，少于第四部甜酒对于骨架升级亦有一定杰出贡献。2）少于21年归母净储蓄35.27%，增加值小幅提升0.46pct，21Q4归母净储蓄36.55%，增加值前提持平。

22年中秋节动销强势，Q1盈利增长速度一般性更高。22年中秋节旺季五粮液动销表现强势，迄今回款施工进度40%以上，一些大商通过承兑汇票表现形式已在元旦完成全年打款，定购施工进度少于在30%+，经销商层面供给良性，Q1盈利增长速度一般性较强。从的产品反馈来看，海地区疫情反复、整体消费消费低迷下，五粮液的消费坚韧相较显眼，河南、江苏等白甜酒大省均反馈普五单单动销顺畅。全年来看，普五22年签约的中心等市价达到969元/瓶、均价提升6%将近，预计普五仍是量价齐升态势，经典之作五粮液提价、1618增加投放、个性化产品亦杰出贡献一定当前，第四部甜酒也定调更更高目标，中心等看全年延续15%+收入数倍的可能性较更高。

压迫因素逐步免去，净资产再一大修。迄今五粮液在更高端白甜酒中净资产技术水平值得注意落后，主因的产品之前对于内部管理层修正的担忧、普五批价提升即兴慢于预计等，同类型情绪扰动下公司公司股票亦受到一定受到影响。但整体来看，五粮液前提面支撑较强、盈利增长速度一般性无须担忧，2月初领导班子如愿以偿换届，的产品担忧或将逐步免去。迄今普五批价960-970元将近，但慎重考虑历史欠货原因逐步彻底解决、淡季放量压力较大，反转拿货生产成本上涨，普五后续批价再一北行，净资产技术水平再一逐步大修。

盈利分析、净资产与分级：根据盈利预告，小幅上调2021年净利润分析为233.9亿（较前次分析-2.42%），维持2022-23年净利润分析为287.25/342.08亿元，对应EPS分别为6.03/7.40/8.81元，这两项公司股票对应P/E为27/22/18倍，维持“购回”分级。

风险提示：更高端白甜酒消费低迷，普五挺价远超过预计，的产品竞争加剧。

该股最近90天内总计34家行政部门给出分级，购回分级32家，会德丰分级2家；基本上90天内行政部门目标均价为278.09。证券之五星净资产分析工具看出，五粮液（000858）好公司分级为4.5五星，好市价分级为3五星，净资产中心等分级为4五星。(分级范围：1 ~ 5五星，最更高5五星)

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