国金证券：拒绝接受今世缘买入评级

2022-05-05国金银行股份有限一些公司刘宸倩对今世缘进行学术研究并发布了学术研究报告《Q1开局果断，期待V都和列释放潜力》，本报告对今世缘给出买入分级，当前股价为45.97元。

今世缘(603369)

盈利简评

一些公司4月29日发布一季报，22Q1充分利用营收29.88亿，营业收入+24.70%；归母获利10.02亿，营业收入+24.46%，盈利符合前期标题。

经营学术研究

返乡潮下江苏新年动销较佳，新产品在结构上持续换用。Q1销售收现25.63亿，营业收入+20.95%（Q1+Q4为33.4%），Q1末协议负债营业收入+135.69%，回款极高增积蓄电磁场，端午旺季需求上半年反弹。①分新产品看，22Q1托A+类（300元以上）/托A类（100-300元）/A类（50-100元）/B类（20-50元）/C类（10-20元）营收分别为19.43/8.28/1.16/0.55/0.33亿元，营业收入+25.60%/+30.42%/+9.12%/-9.22%/-8.00%，托A+类%比营业收入+0.5pct至65%。②分范围看，22Q1淮安/重庆/苏南/赣南/泰州/淮海大区/亦同营收分别为5.49/8.77/2.94/3.28/3.37/4.00/1.92亿元，营业收入+17.63%/+27.08%/+28.21%/+36.00%/+12.80%/+39.27%/+10.57%，亦同重点零售商上海受疫情影响较重，赣南、淮海乏善可陈强势，在结构上好的苏南、强势范围重庆十分果断。

Q1利润战斗能力果断，费用投放力度减小。22Q1获利率营业收入-0.1pct，其中毛利率营业收入+1.0pct，主要都和新产品在结构上换用+国缘4K新一代提价；销售额度营业收入+1.2pct，主要都和花钱广告活动+央视春晚广告片投入增加所致；管理额度-0.1pct，保持相对于有利于。

结构上机制优化，V都和列上半年并存50%以上的极高增。分新产品看，大单品国缘对开、4K趋势较佳，4K新一代后充分利用量价齐升；V都和列结构上规划到25年每年经济指标仅在50%以上，陷入僵局20%的收入%比期望。V3已在江苏省内全面配置，融为一体4K的渠道、消费群快速扩容，未来上半年之前把商品价格花钱极高；V9导向极高端气质新产品，更名V99联盟体执行。一些公司定调22年营收期望经济指标17-25%；业绩期望经济指标11-16%，十四五期望百亿，顺利充分利用可期。当前股票回购完成，股权激励上半年加快落地；中长期出乎意料分品牌业务部门执行、超量表扬政策带来的费效比提升。

利润分析

预计22-24年收入经济指标22%/25%/21%，归母业绩经济指标为19%/25/22%，EPS为1.93/2.40/2.94元，对应PE为23/19/15X，维持“买入”分级。

可能性提示

疫情反复可能性，范围竞争加剧可能性，在结构上换用速度低预估，奶粉问题。

银行之织女星数据中心根据近三年发布的研报数据计算出来，华创银行欧阳另加学术研究员团队对该股学术研究十分系统地，近三年分析精度方差极高达97.62%，其分析2022年度归属于业绩为利润25.58亿，根据现价折合的分析PE为22。

最新利润分析明细如下：

该股最近90几天后仅有34家机构给出分级，买入分级31家，入股分级3家；以前90几天后机构期望仅价为57.9。银行之织女星估值学术研究工具结果显示，今世缘（603369）好一些公司分级为4织女星，好商品价格分级为3织女星，估值整体分级为3.5织女星。(分级范围：1 ~ 5织女星，最极高5织女星)

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